国内光伏装机提速，分布式表现亮眼。2021 年，受高价光伏组件影响，中国光伏新增装机 较为稳健达到 54.88GW，同比增长 13.9%。2022Q1, 央企集中式电站延期项目在今年落地,分布 式光伏装机持续发力，国内光伏装机 13.21GW，同比增长 147.8%。需要我们来关注的是，分布式表现 持续向好，2021 年，国内分布式装机约 29.28GW，占全部新增装机的 53.4%；户用装机达 21.6GW， 同比增长 113.3%。2022Q1, 分布式光伏新增装机进一步提速，达到 8.87GW，同比增长 215.66%。

  海外需求韧性十足，2022Q1 表现继续超预期。尽管受硅料供应紧张、海运运力不足、大宗 原材料涨价等因素影响，但加快可再次生产的能源发展成为全世界共识，2021 年，全球新增光伏装机容 量 170GW，同比增长 30.77%。2022 年第一季度，印度市场规避关税备货需求、地理政治学冲突加 快德国、英国等欧洲国家可再次生产的能源替代传统能源进度，海外市场需求超预期。2022Q1,国内光 伏企业出口光伏组件 37.2GW，同比增长 112%；出口金额 106 亿美元，同比增长 122.9%。

  2021 年以来，硅料供应持续偏紧，产业链成本偏高。2018-2020 年，硅料价格长期低迷， 产业链扩产积极性远低于下游各环节，因此，产业链上下游供需错配。叠加大宗涨价、阶段性 能耗管控、疫情等多重因素影响，硅料价格大大上涨，进而带动产业链成本提升。2021 年初至 2022 年 5 月 25 日，以 PV Infolink 公布的产业链价格为例，多晶硅致密料、单晶硅片 -166mm/165m、单晶 PERC 电池片-166mm/22.2%+ 、365-375/440-450W 单面单晶 PERC 组件价 格涨幅分别为 209.64%、77.95%、21.51%、16.46%。2022 年以来，国内外旺盛的市场需求提高硅片制造企业开工率水平，同时，硅片企业扩产 拉高对硅料的需求。而通威、大全、保利协鑫等硅料生产企业产量释放没有到达预期，OCI 和瓦克 检修、疫情导致海外运输不畅，硅料供应继续紧缺。产业链成本经历短暂回落后再度上行。

  光伏发电系统成本扭转长期下行趋势，阶段性上行。我国地面光伏系统的初始全投资主要 由光伏组件、逆变器、支架、电缆、一次设备、二次设备等关键设备成本，以及土地费用、电 网接入、建安、管理费用等部分构成。2021 年，我国地面光伏系统的初始全投资成本为 4.15 元/W 左右，涨幅为 4%。其中，组件约占投资成本的 46%，提升 7 pct。

  光伏板块量、利齐升，2022Q1 有加速趋势。我们共选择 59 家 A 股光伏公司作为样本。样 本涵盖光伏设备、硅料、硅片、电池、组件、逆变器、光伏支架、胶膜、光伏玻璃、背板、银 浆、光伏电站等产业链主要环节。2021 年，59 家 A 股光伏公司实现营业总收入 6873.60 亿元， 同比增长 40.95%；归属于上市公司股东的净利润 597.46 亿元，同比增长 51.74%。2022Q1，光 伏板块实现营业总收入 2150.01 亿元，同比增长 67.22%；归属于上市公司股东的净利润 256.31 亿元，同比增长 89.27%。2021、2022 年光伏板块业绩快速地增长，主要得益于下游旺盛的装机需 求、规模效应和企业经营效率的提升。

  光伏产业链盈利能力有所提高，期间费用率下行。2021 年、2022Q1，光伏板块销售毛利率、 销售净利率、ROA、ROE 呈现回升趋势。我们大家都认为与一季度国内外旺盛的装机需求，制造端产品 价格提升、盈利能力提高有关。规模效应、经营效率提高促使销售费用率、管理费用率、财务 费用率趋势性降低。新一代电池技术迭代、产品升级，硅片、组件、设备端的研发、工艺改良 等投入，促使行业研发保持比较高水平。

  产业链上游获利丰厚。光伏产业链各环节供需景气差异和竞争格局导致利润增速呈分化趋 势。光伏设备受益于下游资本开支增长；主产业链硅料、硅片供需结构较为占优；光伏逆变器 受芯片供应紧张影响原材料成本和期间费用抬升明显；胶膜上游 EVA 粒子紧缺，成本上涨显著；光伏玻璃产能释放显著，供需偏松，平均价格同比下行。值得一提的是，2022Q1 硅料供需依然 偏紧，价格保持高位，获取光伏产业链 49%的净利润。

  2022H1 光伏产业指数走出深“V”。2022 年，中证光伏产业指数走势前低后高，触底反弹， 阶段跌幅 8.33%，略强于沪深 300 指数。具体走势可大致分为两个阶段：2022 年年初至 4 月 26 日以来的杀估值阶段和其后的触底反弹阶段。从细分子行业来看，各板块全线下跌，硅料、光 伏组件和光伏设备相对强势;个股层面，高测股份、双良节能、爱旭股份、禾迈股份和晶科能源 涨幅居前。

  光伏板块经历估值压缩再回升的过程，主流资金阶段减仓，头部企业获得资金坚守。受美 联储加息预期、地理政治学冲突、市场系统性下跌、成长股杀估值等因素影响，2021 年 8 月底至 2022 年 4 月 26 日，板块估值持续压缩。截至 2022 年 6 月 17 日，中证光伏产业指数（931151.CSI） PE(TTM)41.77 倍，PB（LF）5.56 倍，PE（TTM）估值处于历史 61.11%分位。从基金持仓变化来看，基金对光伏板块在 2021Q4 大幅增仓（持股数量 61.18 亿股，环比提 升 80.63%；持仓市值 3500.56 亿元，环比增长 66.55%），2022Q1 大幅减仓（持股数量 41.25 亿 股，环比减少 32.58%；持仓市值 2119.32 亿元，环比减少 39.46%）。持仓市值大多分布在在头部企业。公募基金对光伏板块前十大公司合计持仓金额 1807.53 亿元，占板块总持仓 85.29%。我们大家都认为，2022Q1 尽管公募基金对头部标的环比均出现减仓行为， 从长久来看，光伏行业作为受技术变革和成本影响较大的行业，头部企业具备更强的资金实力、 研发实力、市场开拓能力和规模效应，竞争优势更明显，获得主流资金的坚守。

  下半年为传统光伏装机的旺季，在全球新冠疫情走向后期、海运物流趋于通畅、地理政治学 导致的能源安全要求提升、能源结构转型以及硅料供应逐步宽裕、系统成本有望再度降低的背 景下，预计 2022 年国内外光伏行业景气度较高，装机有望高速增长。

  分布式+集中式双驱动，国内光伏装机有望超预期。国内风光大基地建设是集中式电站增 长的主要方向。2022 年 4 月，国家发改委和能源局发布的《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的 大型风电光伏基地规划布局方案》，提出到 2030 年规划建设风光基地总装机约 4.55 亿千瓦。风 光大基地建设成为国家推动“双碳”战略落地的重要举措。其中，“十四五”时期规划的风光 基地总装机为 200GW,“十五五”时期规划的风光基地总装机为 255GW。60%以上风光基地发电 将用于外送。2021 年 12 月，国家发改委和国家能源局联合发布《关于印发第一批以沙漠、戈 壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知》，共涉及 19 个省，总规模 97.05GW，建设并网时点集中在 2022 和 2023 年。2022 年 5 月，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策 措施》，提出抓紧启动第二批项目，统筹安排大型风光电基地建设项目用地用林用草用水，按程 序核准和开工建设基地项目、煤电项目和特高压输电通道。第二批风光基地项目业内估计规模 超过 400GW。同时，国家有关部门在资金筹措、电力消纳、电网建设、调峰调频以及电价调节 等多个角度提供政策支持。

  分布式光伏发电方面，《“十四五”可再次生产的能源发展规划》提出，全方面推进分布式光伏开发， 重点推进工业园区、经济开发区、公共建筑等屋顶光伏开发利用行动，在新建厂房和公共建筑 积极地推进光伏建筑一体化开发，实施“千家万户沐光行动”，规范有序推进整县（区）屋顶分布 式光伏开发，建设光伏新村。其中，“十四五”期间，新建工业园区、新增大型公共建筑分布 式光伏安装率达到 50%以上。另外，国内屋顶光伏整县推进持续落地，按照 676 个试点县数量， 200-300MW 的单县装机规模测算，仅试点装机量有望达到 135GW-200GW。考虑到通知规定 2023 年底前为时间节点，整县推进年均装机市场容量 70-100GW。

  海外市场，地理政治学冲突影响欧洲的能源政策，各国为摆脱俄罗斯的石油、天然气的依 赖，加速可再次生产的能源对传统能源的替代进度，海外光伏装机需求超预期。欧盟委员会公布最新的 RePowerEU 行动方案，将欧盟 2030 年的可再次生产的能源发展目标从占能 源供应的 40%增加到 45%，计划 2025 年光伏装机达 320GW、2030 年 600GW 光伏装机对应年装机 分别达 40、50GW。该方案通过强制安装屋顶太阳能系统、对小型分布式光伏给予补贴、电价支 持等以及加快审批流程保障目标实现。德国可再次生产的能源法（EEG）提出 100%可再次生产的能源供给，放弃化石燃料的时间从 2040 年提前 至 2035 年。该法案将太阳能的年招标量从 5GW 增加至 2028 年的 20GW。

  印度政府规划 2022 年光伏累计装机 100GW，其中，公用事业电站计划 60GW，户用及小型分 布式 40GW。2021 年底，印度完成 42.35GW 公用事业光伏电站计划装机，12.65GW 的小型分布式 和微网装机。印度可再次生产的能源咨询机构 JMK Research 预测 2022 年印度的公用事业级光伏项目 将增加 15.8 -16.0 GW，屋顶光伏和其它离网及小型分布式项目新增装机 3.5-4GW。

  巴西受惠于进口光伏产品免税政策，市场需求持续增长。市场调查与研究机构预测，由于第 14300/2022号法律将推动市场需求和电价持续上涨，预计2022年有望新增光伏装机11.9GW， 同比增长 91.7%。中国光伏行业协会预测，2022 年国内光伏装机有望达 75-90GW，全球光伏装机有望达 195-240GW。考虑到能源安全和清洁转型，以及供应链逐步回到正常状态情况下，全年光伏装机有 望进一步超 240GW。

  光伏板块经过 2022 年上半年的估值下杀以及修复后，估值基本合理。我们大家都认为：一方面，旺盛的市场需求将拉动产业链所有环节受益；另一方面，由于供需结构的差异，各环节景气度存在明显不同。从各公司披露的扩产计划 来看，主辅材扩产明显，资本开支大幅度增长，光伏设备类公司持续受益；2022H2，硅料供应将 逐步宽裕，下游电池、组件盈利能力改善，主产业链中下游盈利能力有望回升。

  我们认为，2022 年，具体光伏玻璃的产能释放进度既受企业长期扩张计划影响，又受短期 行业盈利能力会比较低因素冲击，同时，同行业的快速扩张可能延迟或暂停部分项目投产进程。但 从总的来看，头部企业凭借本事的大窑炉能耗优势、超白石英砂资源优势、自动化水平高以及 下游组件长单的供应优势，持续扩大生产规模，保持中长期市场占有率的决心较大，光伏玻璃产 能落实概率较大。

  2021 年，光伏逆变器样本公司毛利率 24.30%，同比下滑 0.96 个百分点，销售净利率 8.49%， 同比下滑 2.69 个百分点。面临紧缺问题，英飞凌、东芝、华虹半导体等国内外厂家扩产，考虑 到扩产周期在 1-2 年，且半导体设备交货周期拉长，预计新产能在 2022-2023 年逐步释放，半 导体供货问题有望缓解。具体供需受下游光伏装机需求影响较为显著。另外，新型冠状病毒肺炎疫情后 期，企业开工逐步回到正常状态，美元加息周期，铜、铝等大宗商品的价值下行，同时，海运价格下降，预计 2022 年下半年逆变器盈利能力有望改善。

  1、公司长期深耕流体控制技术领域的高端装备制造业务和工业服务。其中高端装备制造最重要的包含流体控制管理系统中的润滑、冷却产品及系统集成、液压控制管理系统、液压元件以及锅炉与能承受压力的容器；工业服务最重要的包含流体工业技术服务、工业互联网和供应链服务以及电站服务。

  2、子公司川润动力目前已承制了国内目前顶配水平、最大难度的100万千瓦超超临界电站锅炉的核心部件。

  1、公司积极地推进多关节、蜘蛛手即DELTA分拣式机器人等多个成熟产品的销售推广；承接了公安系统服务机器人开发项目，已完成样机数台在现场试用。

  2、公司储能、太阳能逆变器及DC/DC模块系统该类产品目前主要是意大利子公司经营，业务大多数来源于欧洲及其他海外国家，新能源相关业务2020年度销售额7138万元。

  2、公司开展社区嵌入式小微养老机构、社区居家养老服务、政府购买服务及相关业务。

  3、新设全资孙公司湖南发展株航新能源，并与株洲渌口经济开发区产业发展集团有限公司签署《南洲产业园屋顶分布式光伏项目合作合同》，进军光伏产业。

  1、公司主要是做高中低压开关成套设备、高中低压电器元件、电气传动自动化装置、新能源装备等电工电器类产品的研发、生产与销售。

  2、公司高精度大容量特种电源产品技术优势显著，光伏发电并网逆变系统、高低压变频器等新能源、节能环保电工产品积累了技术基础，具备产业化运营条件。公司已参与光伏、风力发电等项目。

  该股处于上涨走势中，成交量明显放量，资金加速流入，短期存在继续上冲动力。

  1、公司新能源汽车领域基本的产品为精密铝合金结构件及钣金件，应用于电池、电控等模块，主要客户包括特斯拉、大陆、贝洱等新能源汽车厂商。

  2、在消费电子玻璃盖板领域，公司通过持续的研发投入，目前已具备了CNC精加工、化学强化、全自动印刷、防表面处理、防眩目表面处理等核心生产的基本工艺，其中在超薄柔性玻璃的技术工艺方面处于行业领先水平，目前生产能力逐步提升，生产的基本工艺已趋成熟，且持续与国内外主要终端、液晶工厂、原材料供应厂合作共同制定超薄产品的相关标准。

  1、公司的主营业务包括电网自动化（含电网调度自动化、变电站自动化）、配用电自动化和发电厂自动化设备与系统、公用事业自动化设备与系统产品的软件开发、生产和系统集成。

  2、公司已向市场推出多种类别及型号的新能源汽车充电产品，目前可提供电压范围200V-1000V的大功率直流快充设备，该产品技术成熟，稳定可靠，能够缩短充电时间，提高用户充电体验。

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