公告显示，10月8日，华瓷股份IPO申购，6296.67万股将在深交所主板发行，发行价为9.37元，22.99倍PE，拟募资总额约5.90亿元。

  若从2016年10月17日于湖南证监局辅导备案算起，这道IPO大关，华瓷股份闯了5年之久。

  华瓷股份主营为日用陶瓷，长于色釉，有招牌传承产品“釉下五彩瓷”，但尚无骨瓷技术。

  作为日用陶瓷出口龙头，华瓷股份外销占比六成以上，与多家跨国家居企业有合作，但宜家销售占比过高，存在一定客户依赖风险。

  此次IPO将投6150万拉出一条5G陶瓷滤波器的生产线，是华瓷股份目前主要的概念点和想象空间。

  业绩方面，华瓷股份2020年收入9.21亿元，同比下滑3.00%；净利润1.18亿元，同比增6.54%，扣非净利润1.03亿元，同比增0.29%，对应经营性净现金流1.66亿元。

  资产方面，华瓷股份现总资产8.95亿元，负债2.19亿元。资产负债率24.48%，净资产收益率是19.33%，扣非ROE则为16.82%。

  当然，还有一个不得已提的问题，就是其与新华联集团的关系。华瓷股份全称湖南华联瓷业股份有限公司，联合实控人之一即新华联系掌门人傅军。

  当下，新华联集团深陷债务窘境，轮候冻结不断、司法拍卖不停。在招股说明书里面，傅军“因个人做担保导致的股权稳定性风险”，被列为“发行人特别提醒”的风险因素之一。

  事实上，与傅军“联合”的另一实控人许君奇并无此类状况，且在持股票比例、管理职能上更具主导权。

  许君奇原为华瓷股份前身嘉树厂的厂长，华瓷股份的设立，简单来说，有点类似新华联系对嘉树厂的MBO（管理层收购）。

  直到清末，醴陵窑才开始受到官方重视；并在一万八千两库银的帮助下，快速走上了精瓷生产之路。

  凭借洋务运动在当地设立的瓷业学堂，醴陵官窑迅速在工艺和设计上追赶了景德镇、德化等老前辈，招牌产品“釉下五彩瓷”蜚声海外，成为清末民国时期风头最盛的“名窑”之一。

  解放后，醴陵窑获轻工部800万投资得以恢复生产；迅速成为新中国最具代表性的“红色官窑”。并在1974年推出“毛瓷”系列，被认为是当代陶瓷艺术的最高杰作之一。

  在后来的外交场合中，醴陵的“釉下五彩瓷”亦被多次作为国礼赠送给外国领导人。

  1994年，于东南亚完成资本积累的醴陵人傅军衣锦还乡，果断开始涉足陶瓷这一家乡的支柱产业。

  不过，傅军最初并未盯上承担“釉下五彩瓷”制作，名望于当地一时无两的群力厂，而是选择了烧制中低端日用陶瓷的嘉树厂开展合作。

  据称，傅军于1994年经朋友介绍接触了许君奇，并对其“一见钟情”：“看好许君奇这个人，有强烈的事业心和责任心，敬业，善于学习。”因此决定注资嘉树厂。

  1994年8月，嘉树厂以资产出资302.5万元，新华联以货币出资247.5万元，共同设立了华联有限。

  经历一轮股转和一轮融资后，2003年，嘉树厂厂长许君奇因“突出贡献”，获准以160万的总价，从嘉树厂和新华联手中购买了华联有限750万的出资额，占比为25%。

  经历数轮增资后，2008年，为奖励许厂长在“经营管理、繁荣地方经济做出的贡献”，嘉树厂将剩余股权全部转让给许君奇实控的致誉国际。

  2009年2月，傅军和许君奇签下《协议书》，约定对华瓷股份共同控制，公司双实控人架构形成。

  在之后的多轮融资中，傅军与许君奇两人的持股票比例长期维持五五开，势均力敌。

  2021年5月，或许是由于新华联集团的资金状况过于窘迫，傅军旗下的长石投资，将其持有的15.35%股权，以5.17元/股的价格转让给了许君奇的致誉投资。

  至此，双实控人之间的平衡打破，致誉投资持股票比例升至60.35%，为新华联亚洲29.65%持股比例的一倍。

  在股转3个月之后，华瓷股份IPO获批且询得发行价9.37元，对比5.17元的受让成本，这笔股转已经浮盈81.24%。

  股转时的5月，华瓷股份去年的业绩状况、以及按主板23倍PE发行的股价将是多少，许君奇、傅军都是清楚的。

  惟一不好判断的，是上市时间。这笔上市前的低价转让，也侧面印证了新华联的资金链危机，傅军实在等不起。

  除许君奇的致誉投资和傅军的新华联外，华瓷股份还有华联立磐、华联悟石两位股东，持股占比分别是5.61%和4.39%，皆为合伙制的员工持股平台。

  值得注意的是，华瓷股份并无PE、VC等机构列于股东列表之中，其上市解禁后，减持风险比较小；当然，前提是傅军的资金状况不持续恶化。

  在经营层面上，华瓷股份在设立后，一直在改进嘉树厂的既有工艺和产线，逐步向国际标准接轨。

  早在1996年，华瓷股份就已与吉普森展开合作，并在2002年成功打入宜家供应链，慢慢的变成为宜家“在全球重要的供应商”。

  更关键的是，2009年底，华瓷股份受让红官窑51%股权，该公司即群力厂。曾经高傲的精瓷厂，自此终于拜倒在了粗瓷厂许厂长的脚下。

  在一系列增资与转让后，红官窑于2016年成为华瓷股份全资子公司；在维持艺术瓷器生产的同时，逐步开始向茅台等知名酿酒企业供应酒瓶。

  同时，新华联集团依托群力厂的“红官窑”牌匾，大搞文旅产业。虽然搞得风生水起，乃至成为长沙“网红打卡点”之一，但可惜相关资产并不在上市公司之内。

  行业数据方面，华瓷股份在招股书中引用了前瞻产业研究院的数据，显示2011年-2017年我国日用陶瓷制品产量呈现持续增长；2017年全国产量已达491.9亿件，对比2011年的301.5亿件，年复合增长率为8.50%；若对比2016年的485.6亿件，则同比增长仅1.30%。

  前瞻产业研究院在更新的一篇行业报告中估计，我国2020年陶瓷餐具的市场规模约为600亿元，并称 “可见2016年，我国日用陶瓷市场的同比增速为15%，而2017年后日用陶瓷的市场规模增长率均低于7%，日用陶瓷的市场增速减缓。”

  此外，我国海关总署亦有相关出口数据统计，该多个方面数据显示，2020年我国家用陶瓷器皿出口金额为251.17亿美元，较2019年的251.20亿美元几乎一致，而2021年1-8月的出口金额则为187.52亿美元。

  上述多个方面数据显示，我国日用陶瓷行业体量不小、需求稳定，但增长于近年逐渐趋缓。

  又或者说，行业发展正从“量增长”，向“调整优化存量、做优做强增量”的模式转变。

  目前，我国日用陶瓷总产量居世界第一，且出口量大，为我国主要的创汇产业之一。

  与此同时，我国日用陶瓷产业，如同许多劳动密集型产业一样，也正面临着“大而不强”的行业格局。

  历史上，我国陶瓷行业长期以手工为主，产业化的进程直到50年代方才开始，虽至如今已有长足进展，但仍与国际一流水平存在一些差距。

  而且，陶瓷生产要烧窑、能耗不低，华瓷股份等国内主流企业虽早已完成了“煤改气”，但依然在能源供应以及节能减排方面存在着一些外部风险。

  竞争方面，行业仍处于分散化程度较高的状况，小厂无数。即便是高端的艺术瓷器领域，亦是各有特色、百花争艳，集中化程度不高。

  其一为景德镇、德化等历史民窑衍生的产业集群，代表企业就是景德镇陶瓷公司及景德镇建国瓷厂。

  第三类是看到外销市场而从事瓷器生产的沿海产业集群，之前上市的松发股份、四通股份以及曾经的文化长城（现“ST文化”）皆属于这一类。

  可惜的是，上述各大企业大多以外销为主，缺乏自主品牌。华瓷股份无论是向宜家、吉普森、泉满或者邦实供货，都是代工贴对方的牌，这也是我国大多日用陶瓷企业在出口产品时的普遍现状。

  相对而言，国际市场上的主流企业，无论是欧洲的梅森、皇家道尔顿，还是日本的则武、鸣海，其品牌在全球消费市场上都早已树立，甚至近年还逐渐开始步入我国高端日用陶瓷市场。

  华瓷股份行业地位相比来说较高，虽不知景德镇陶瓷、唐山红玫瑰等最头部企业的经营数据，但对比已上市的几家同业企业，则无论是规模还是经营状况，都有显著优势。

  招股书多个方面数据显示，华瓷股份2020年日用陶瓷出售的收益为8.74亿元，比松发股份、四通股份、文化长城加起来都更高。华瓷股份2020年纯利润是1.20亿元，松发股份同年净利润仅162万元，四通股份、文化长城则于该年亏损。

  值得注意的是，松发股份、四通股份、文化长城三家同业上市公司皆犯了“好为人师”的毛病，其利润状况皆不同程度受到了教育业务等其他因素拖累。

  若对比陶瓷业务毛利，则松发股份2020年日用瓷毛利率为23.44%，精品瓷为48.14%，华瓷股份色釉陶瓷同期毛利31.67%，釉下五彩瓷毛利为47.61%，差距其实不大。

  招股书显示，华瓷股份有四块主营，其中色釉陶瓷2020年创收8.32亿元，营收占比高达90.82%。

  而釉下五彩瓷创收仅4237.18万元，收入占比4.63%；之后电瓷业务创收3256.15万元，占比3.56%；陶瓷新材料相关收入还只有551.26万元，占比0.6%。

  值得注意的是，华瓷股份的色釉陶瓷单价低廉，2020年均价仅5.95元/件，且较2019年同比下滑了6.30%。

  色彩丰富，是色釉在诸多陶瓷类别中的最典型特征。华瓷股份在多年发展中，不断丰富设计思路，并研究消费市场，推出了多种风格、对接各种喜好的各种产品，将色釉陶瓷的优势完美发挥。

  华瓷股份现有的366项专利中，外观设计专利占329项；且据招股书称，华瓷股份已累计开发了“釉色 24,000 余款、花面 31,000 余款、器型 95,000 余款”。

  同时在工艺方面，通过低成本、高效率的釉下彩技术，严控铅、铬等金属的渗出比例，有效规避了色釉陶瓷的劣势。

  华瓷股份早在1996年就通过了ISO9002认证，并于2002年、2010年、2017年相继通过了ISO9001的2000、2008和2015三个版本的质量认证。目前扁平产品铅、镉溶出分别能达到＜0.02mg/d㎡和＜0.002mg/d㎡，空心产品铅、镉溶出则分别为大空＜0.1mg/L和＜0.01mg/L；达到业内较高的宜家标准，严格程度是GB国标的十倍以上。

  同时，公司2018年建设的等静压人机一体化智能系统产线D喷绘设备，皆于业内有一定的先进性。IPO募投之一“日用陶瓷生产线亿的总投资额对现有设备做升级换代，或能逐步提升公司工艺的先进程度以及自动化水平。

  色釉陶瓷的另一个优点，就是烧制温度相对于白瓷更低；在碳减排的大环境下，或许能为华瓷股份在竞争中带来一定的成本优势。

  此外，湖南轻工“十三五”规划明白准确地提出要“推进釉下五彩技术在骨质瓷、镁质瓷产品中的开发应用，加快炻瓷产品向高端发展。”

  然而，华瓷股份作为釉下五彩瓷的正统传承者，在招股书中未表露出任何发展高的附加价值骨质瓷的意向。

  至于釉下五彩瓷，据华瓷股份的表述，该产品是“采用的三烧制制作流程与工艺，具有白如玉、明如镜、薄如纸、声如磬的特点，具有深厚的文化渊源和欣赏、装饰、收藏价值。”

  釉下五彩瓷的商业经济价值显而易见，其单件售价为色釉陶瓷的近十倍，毛利亦接近五成。

  可惜的是，釉下五彩瓷在生产中，“需要彩绘工艺师手工汾水、勾线，无法通过机械批量生产。”

  这一方面意味着，华瓷股份承接自群力厂的“彩绘工艺师”们属于珍稀人力资源，是他人无法复制的核心竞争力。

  但同时，使得釉下五彩瓷业务难以单纯靠资本进行扩大，必须耗费时间进行专业人才的培养。

  在色釉陶瓷借力IPO扩产的情况下，增速受客观限制的釉下五彩瓷业务，或将在收入构成中占比逐步降低，同时公司整体毛利率亦或因此下滑。

  在日用陶瓷方面，其实华瓷股份还有一个介于粗瓷与精瓷之间的业务，即“为国家机关事务管理局、贵州茅台等客户生产庆典瓷、酒瓶等产品”。

  这一块业务不像釉下五彩瓷一样需要大量人工，毛利空间亦会显著好于色釉陶瓷。

  尤其酒企往往订单量大稳定、付款爽快；瓷器酒瓶或许是目前日用陶瓷领域最舒服的一个细分市场。

  华瓷股份早在2013年就与贵州茅台开始业务往来；重点对接产品是茅台生肖酒、习酒等系列。2020年，贵州茅台为华瓷股份第二大客户，仅次于宜家。不过，对应销售金额为7212万元，收入占比仅为7.83%。

  顺带一提，标准的飞天、五星茅台用的是白色玻璃瓶，而不是瓷瓶。现实是，除高温场景外，玻璃始终是日用陶瓷的有力替代品。

  绝缘子在输电线路中，必不可少、用量巨大，且瓷绝缘子为主流；虽行业早已成熟，但市场空间不小。

  华瓷股份的电瓷业务，由其2009年设立的子公司华联火炬承载，目前“能按照国标、美标、澳标、英标和IEC标准组织开发和生产500kV及以下棒形支柱绝缘子等多种规格型号的电瓷产品。”

  “500kV及以下”意味着华联火炬的产品质量尚未达到“特高压”的层次，仍需在中、低端市场开展价格竞争，难以对标大连电瓷、西电西瓷等行业头部企业。

  此外，硅基、玻璃等其他材料的绝缘子，近年来比较火爆，瓷绝缘子市场，亦某些特定的程度上受到替代品影响。

  子公司华联火炬盈利能力颇强，2020年该公司总资产2.16亿元、净资产6196.59万元，净利润2255.33万元，简单计算ROE高达36.40%。作为对比，头部上市企业大连电瓷2020年净资产收益率仅10.56%。

  招股书显示，华瓷股份早在2006年就开始尝试进入陶瓷新材料领域，然而到了2020年，该业务的收入还只有551.26万元，难言顺利。

  氧化锆，是华瓷股份新材料业务的主攻方向。目前，公司具体出售素烧承烧板、复合氧化锆块等耐火产品。另有以49%的出资比例参股蓝思华联，或为蓝思科技提供陶瓷背板。

  值得注意的是，华瓷股份于去年将陶瓷新材料的产能由12t扩大至了50t，但未于2020年内完全释放。该新建产能，或将成为华瓷股份上市后最明确的业绩增长点。

  而且，华瓷股份在招股书中称，要“开发或引进1-2个陶瓷新材料产品技术及材料技术。”如果真能成功引进高端技术的话，该块业务或许能出现转机。

  而从区域来看，华瓷股份外销占比达62.37%，其中欧洲、北美是主要市场。

  我国的日用陶瓷本就是创汇型行业，华瓷股份这一外销占比，其实已经算挺正常了。

  在近两年，由于我国疫情控制到位、复工复产及时，陶瓷出口体量处于高位。但可惜的是，集装箱价格的反复上涨，吞噬了日用陶瓷出口行业本应有所提升的利润。

  同业松发股份在今年半年报中甚至称“受此影响，我司部分已完成外销订单无法及时发出，导致成品仓爆仓，库容压力较大。”

  因此，华瓷股份在2020年营收出现小幅下滑之后，今年的业务增长，或亦不乐观。

  客户集中方面，招股书显示，华瓷股份2020年前五大客户收入占比高达57.44%，而且最大客户宜家的单客户收入占比，就达到了36.21%。

  2020年2月，美国Pier 1 imports申请破产，该公司与华瓷股份自1999年就开始业务往来，并位列华瓷股份2018年、2019年的第五大客户。

  Pier 1的破产是华瓷股份2020年外销收入下滑的主因之一，同时对该客户的应收账款于年内全额坏账计提，幸好金额只有123.81万元。

  综合毛利率近三年分别为30.52%、31.16%和32.87%，处于较高水平且呈现增长。

  华瓷股份的净资产收益率在传统行业中处于较高水平，可惜呈现下滑趋势，且会因IPO有所摊薄。

  2020年底，华瓷股份流动比率、速动比率和负债率分别为2.45X、1.75X和23.02%，皆处于安全度较高的水平。

  值得一提的是，华瓷股份2020年财务费用为1054.52万元，较2019年的139.26万元有巨大提升，但其根本原因是汇兑损失，利息支出只有62.54万元。

  去年Pier 1破产未对公司造成太大影响，亦得益于华瓷股份较好的货款回收能力。

  而在成长方面，华瓷股份过往数年呈现一定增长；但2020年受疫情等因素影响，增长出现停滞。

  非但去年-3%、6.54%的收入、利润增长不太好看，2019年12.41%和2.17%的收、利增长也很难说高。

  总体而言，华瓷股份过往盈利能力不错，但业绩增速偏低、单一客户依赖，是公司上市后亟需改善的难题，也是公司获得理想市值的关键。

  至于华瓷股份更加长远的未来，要看电瓷和陶瓷新材料业务的推进情况。返回搜狐，查看更加多